Facebook
Riistvara vs tarkvara startupid: müüdid ja tegelikkus (6)
13. juuli 2023
Madis Müür
Rahaasjade asutaja Määratlemata
Enimloetud artiklid
- Teekond kahemiljonise investeerimisportfellini 11.01.2022 22:58
- Aktsiahinna bet ja kas avalikud kasvuettevõtted on tõesti skämm ja läbi nagu väidetakse? 22.01.2024 00:09
- Madise september-oktoober 2023 kokkuvõte, blogi jääb ebaregulaarseks 31.10.2023 15:29
- Uus väljakutse, kasvavad riskid 06.12.2023 22:15
- Tahavaatepeeglist ralli sõitmine ja mis siis järgmine aasta realiseeruvad täna teada uudised on? 20.12.2023 03:11
Viimased artiklid
- Aktsiahinna bet ja kas avalikud kasvuettevõtted on tõesti skämm ja läbi nagu väidetakse? 22.01.2024
- Tahavaatepeeglist ralli sõitmine ja mis siis järgmine aasta realiseeruvad täna teada uudised on? 20.12.2023
- Uus väljakutse, kasvavad riskid 06.12.2023
- Madise september-oktoober 2023 kokkuvõte, blogi jääb ebaregulaarseks 31.10.2023
- Madise juuli-august 2023 kokkuvõte 06.09.2023
Riistvara startupid on mõnede nähtavamate ettevõtete murede tõttu palju kriitikat saanud, aga võrreldes targa raha tulemustega tuleb välja, et mul palju häbeneda polegi. Selge see, et Ampleril ja mitmel teisel on muresid ja ka kasv pole osadel olnud päris soovitud tasemel, ise olen vigu on teinud, tolle aja parimate teadmiste pealt tulidki otsused teised kui tagantjärgi tarkuse pealt jne. Fondidel ka küllaltki sama seis, vast veidi parem. Ega kõigist ei saagi ükssarvikud, pooled ei jõua väga kuhugi ja ka see on okei, ka kasv võtab aega. Samas olen ikkagi saanud alates 2017 rohkem investeerima hakkamise järel pihta 5 ettevõttele, mille käive on kasvanud €10m kanti või kõrgemale: Cleveron, Silen, Ampler, Huum (müüdud küll) ja ÖÖD.
Ega fondid enda tulemusi avalikult ei kuva ja ettevõtteid jooksvalt turuhinda ei hinnasta, aga nt nii kodulehelt saab mingi ülevaate kui teatmikust saab maksuameti andmeid kätte küll ja mingist ajast näidatakse seal ka ettevõtete osalusi. Ka võivad maksuameti andmed tõest oluliselt erineda, aga üldiselt mitte kordades, kui peakontor Eestis ja käive siit läbi käib. Näiteks siin on näha Superangel 1 ja United Angels 1 fondide portfellid allpool, osalused ettevõtetes sektsioonis, alustasid investeerimisega sarnasel ajal 2018. Kui €1B kandist Bolti ostmine välja arvata, seal nad polnud varajased investorid, aga okei mõni x ikka kui tänase turuhinnaga peaks tehing toimuma. Lisaks on saadud pihta Starshipile ja Superangeli puhul ka Veriffile series A roundis. Pigem on fondidel üldiselt suurusjärgus 2-3 ettevõtet portfellis, millele on (enam-vähem) varakult pihta saadud ja on jõudnud €10m käibe või kõrgema juurde ja seda suurema hulga investeeringute pealt. Sekka mõned pankrotid, enamus on jäänud mõnesaja tuhande kuni mõne miljonise käibe juures aeglase kasvu juurde või isegi virelema. Mis ongi okei tulemuste jaotus ja vast teaiste hulgas ka suuremad võitjad panevad kasvõi aegade paranemisel edasi.
Superangel One Usaldusfondi portfell, millest üle €10m käibega on ainult Bolt. lisaks on ka saadud pihta Veriffile ja Starshipile, mille emaettevõtted mujal registreeritud. Mitmed on ka pankrotis ja väikeste käivete juures vinduma jäänud, mis on igati okei tulemuste jaotus. Mõni ajakirjanik võiks võtta vaevaks uurida fondide päris tootluseid kui neid täna turuhinnale hinnastada.
SaaSi puhul tuleks turuhinna arvestamisel võtta arvesse ka hilisemate voorude eelistingimusi, eelkõige liquidation preference’it. Tihti on hiljem oluliselt juurde kaasatud, Veriffi näitel ligi 170m. Kui nüüd täna peaks tehingusse minema või niisama hinnastama tänaste avalike kordajate 3-7x käivet miinus teatud allahindlus miinus hilisemate investorite liq pref, siis enam pole ka edulugude puhul juttu sugugi nt 10-20x tootlusest, vaid pigem tihti mõni x kui sedagi. Kui jooksvalt hinnastada, aga üldiselt hinnastavad pigem viimase vooru valuatsiooniga. Mõnede väga julgelt kaasanute nagu Eurora, Ready Player Me, Katana MRP jne puhul oleks täna tehingusse minekul võib-olla üldse varajaste investorite ja tiimi osalused küllaltki ära pühitud. Pigem realistlikult nad siiski ei pea minema, peaks raha jätkuma. Kaasati isegi 5-10 korda käivet summa mitukümmend korda käivet valuatsioonilt ja nüüd kui käive on virelema jäänud… viimase voorude investoritel osadel puhkudel oli 25-30%, Euroral lausa €40m vooru investoril 39%.
EstBANi puhul Eesti ühise tehinguvoo viimase 6-7 aasta ettevõtete aastakäive kokku on suurusjärgus €3-4 miljonit, koos Läti Jeff Appiga ikkagi alla €10m. Ja need on tulemused juba ingelinvesteerimise kuldajast saadik, mil konkurentsi väga polnudki, edasi on palju keerulisem. Nad on väga tore investorivõrgustik, palju asjalikke investoreid, hea õppimiseks, esimesteks tehinguteks, võrgustumiseks, toredad investorürrad on neil, aga pigem hobi korras investeerides täna ja tulevikus järjest enam fondide ja väljumiste rahaga ei konkureeri. Bolt saadeti omal ajal pikalt ja rohkem polegi varajasi tulevasi ükssarvikuid nähtud, kui mitte arvestada Bolti 4-8 miljardi pealt julgeid järelturutehinguid. Uus inglipunt fff.vc tundub selles mõttes ka rohkem fondide poole, rohkem ükssarvikute taustaga tarka raha abiks, saadakse paremale tehinguvoole ligi, tehakse tehinguid, veavad täiskohaga investorid.
Siit mõningaid mõtteid, järeldusi:
Riistvara startupid on vastupidiselt üldlevinud arvamusele kasvanud oluliselt väiksemate summadega oluliselt kuluefektiivsemalt: Cleveron €3m kaasamisega teeb üle €30m käivet see aasta, Huum üldse €550k eest ligi €10m ja kasumlik, Ampler jõudis €3m kaasamisega 12m käibeni 2020 aastal, ÖÖD alla 3m eest ligi 8m juurde eelmine aasta ja kasumlik, Silen alla €3m eest €15m käibe kanti ja näitab ka see aasta tempokat kasvu, samuti kasumlik. SaaSis suures enamuses kulub käibest kordades rohkem, et ka väikse eduni või aeglase kasvuni välja jõuda ja üldiselt ollakse sügavalt kahjumlik, kahjum suurem kui käive tihti kaasamise järgselt.
Väga häid kasvuettevõtteid on olnud saada ka avalikult, erinevalt laialt levinud jutust, Silen, Huum, ÖÖD jne, olgu valuatsioonid hetkel kus nad on.
Kui kogu tark raha ajab taga B2B SaaSi, HR, CRM, finteche on tuhandeid juba üksi Euroopas, suured nishid ammu võetud, suurtel turgudel paremini rahastatud väga head ettevõtted ees koduväljakueelisega, siis kõik nad konkureerivad üksteisega, veristavad turundus- ja müügieelarveid. Suured võitjad on reklaamiplatvormid nagu AI’s on Nvidia. Järjest rohkem SaaS startuppe ajab taga järjest väiksemaid nishe ja konkureerivad juba suurte ükssarvikutega samade pisikeste nishide nimel. Konkurentsiolukord on oluliselt teine.
Väga häid SaaS ettevõtteid tuleb igalt poolt, eduka ettevõtte üles ehitamise kogemusega maffiapunte on igal pool. igal pool on koduväljakueelisega startupid ees.
SaaSis enesepettuse oht on palju suurem: toote ehk esialgse piiratud funktsionaalsuse saab valmis väikse summaga, esimesed kliendid ja kasvukõvera olematult põhjalt samuti, aga täislahenduse ja kontinentaalse müügi/turunduse jaoks ikkagi on kümneid miljoneid vaja ja seal tuleb juba kõrilõikajalik konkurents ette. Esimeste turgude edu ei taga sugugi midagi. Kõik veristavad enda turunduseelarveid suurtel turgudel paremini rahastatud koduväljakueelisega konkurentide vastu. Tihti on vaja läinud üle kümne miljoni, et mõnemillise käibe juures väikest kasvu näidata. Esimeste turgude edu ei tähenda enam nii palju, suured turud ja suured nishid on kõik võetud.
SaaS on tänaseks tooraine, nagu solar või kinnisvara, esialgset funktsionaalsust osatakse teha igal pool, täislahenduseks arendada igal pool väga heal tasemel. Konkurentsieelist saavutada pea võimatu, ainus eelis on ülitugev tiim näiteks mõnest maffiast välja kasvanud või Veriffi kombel Y Combinatorist tulnul, kes ei pea käigu pealt asju õppima, oskavad ise väga kõrgel tasemel toodet arendada, talenti kaasata, kliente saada, saavad palju kiiremi rohkem raha headel valuatsioonidel. See kasvukiiruse erinevus on meeletu. Ja neile on väga raske jaole saada, isegi fondidel, järjekord ukse taga. Niisama okei pundiga ei konkureeri enam rahvusvahelise suurema edu nimel.
Parimatele nagu Klaus, Pactum, Lightyear ei saa ka kohalikud fondid enam ligi. Paljudes suurtes voorudes Eesti fonde polegi, eriti kui on mõnest rahakast maffiast nagu Wise või Pipedrive välja kasvanud, oma pundil kõik teadmus ja raha olemas. Hiljem juba rahvusvahelised investorid, kes Euroopa skaalal lisandväärtust pakuvad.
Teisest küljest süvatehnoloogias jälle väljumiste raha veel sisuliselt pole, fondid alles ettevaatlikult teemat uurimas ja pikkade tsüklite, esialgse suure rahavajaduse tõttu ka konkurentsi on väga napp. Turud on samuti võtmata. Seal on kindlasti suurt võimalust tulevikus. AI on jälle täiesti mullis, rohkemgi kui SaaS parimatel päevadel.
Traditsioonilistel inglitel ja eriti teemakaugetel investoritel pigem ei pruugi olla mõtet enam SaaSi näppida. Passiivne või veel hullem lollilt kontrolliv raha ja keskpärane tehinguvoog ei ole hea kombo SaaSis. Siin ikkagi top 10-25% fonde (ja järjest enam pigem ka väljumiste raha) võtavad parimad ettevõtted, kogu sektori tootluse ja jõukusekasvu endale.
Samas väga headel riistvaraettevõtetel nagu Silen, Huum jne on konkurentsi oluliselt vähem, investorid ja potentsiaalsed ettevõtjad vaatavad vähe valdkonda.
Turg, konkurentsiolukord on oluliselt muutunud. Eks edasi saavad rohkem tähelepanu nii AI kui süvatehnoloogia, mis on järgmised võimsad kasvusuunad nagu varem oli SaaS ja nutitelefonide platvormid näiteks (Instagram, Uber jt) ja ajutiselt olid metaverse ja NFT, krüpto asjad, mis praeguseks küllaltki vaibunud Eesti omad vähemalt, viimased olid pigem ajutine mull. Investorid peavadki kohanema. Näiteks ise pigem enam SaaSi ei näpi, mul pole mingit eelist ega ligipääsu parimale tehinguvoole.
Hei!
Ma leian, et Huumil on potentsiaali saada enda niššis korades suuremaks tegijaks lähiaastatel.
Saunaseadmete turg on väga killustunud, suute turuosakaaluga ettevõtteid ei ole. Harvia ttm käive on 163m, ettevõtte väärtus 450m.
TylöHelo on väiksema käibega. need peaks olema ka kaks suurimat selle sektori ettevõtet.
Huumi igasugused finantskordajad on paremad kui Harvial või TylöHelol. Huum on pigem sihtinud premiumlikumasse klassi – panustatakse disainile ja ka nutikusele. Huumil on Eesti, ja eriti Tartu mõistes väga korralik palgatase. Nad on suurepäraselt kasumlikud ja maksavad samas töötajatele korralikku palka. teatmik.ee andmetel keskmine brutopalk 3250 eur. Kui nende jõupingutused ekspordi vallas vilja kannavad, siis ma ei näe mingit põhjust, miks nende käive ei võiks kasvada kunagi Harvia tänasele tasemele.
Pakun, et Huum teeb 2023 12m käivet ära. See on puhtsalt nüüd esimese poolaasta tulemuste pinnalt tehtud projektsioon.
HUUMi P/E suhe võib tänase Funderbeami kauplemise hinnataseme põhjal kujuneda 2023. aasta lõpuks 7-7,5 peale. Ehk siis aktsia hinna mõttes väga odav ettevõte ja kes usub, et neil on ruumi kasvada, siis kindel osta soovitus. isegi kui nad palju ei kasva ja hakkavad dividende maksa näiteks mõne aasta pärast, ka siis on nende aktsiad odavad.
Tere Meelis, igati nõus, Huum on täitsa huvitav ja väga okeilt hinnastatud. Paar aastat juba kasumis, 2021 tegid €6,95m käibelt €2,24m ja eelmisel aastal €8,42m käibelt €1,82m kasumit. Vast eelmise aastaga võeti enamus hinnatõusust juba sisse ära, millest ka kasumlikkuse langus ja võiks äkki oodata kasvu tänu käibe senisele 27% kasvule.
Samas eelmistel aastatel on esimese kuue kuu käive olnud 43-44,5% aastakäibest, teine poolaasta on alati tugevam, põhiline saunade ostuaeg, aga esimese poolaasta ja samade osakaalude pealt võiks vast pigem oodata 10,4-10,75m. Sõltub kui hästi on kulusid klientidele edasi antud, eelmise aasta marginaali ja 27% kasvuga võiks tulla 2,3m kasumit, vast isegi paremini. Samas majandus pigem hakkamas kehvemaks minema, võib ka negatiivseid üllatusi tulla. Aga tundub sinna €2m kanti võiks tulla küll, pool lukus juba.
Olen ka Huumi fänn, kuid võtsin pärast viimast langust kasumi välja, kuna ettevõtte struktuur ajas veidi häirekella tööle. Ei meeldinud see, et Funderbeamis võimalik saada Huumi omanikuks aga ettevõtte omanikul on ka teine ettevõte Huum Saunas OÜ, kus käib siis äri USA-ga. Mis omaniku põhjenduste järgi peaks olema investorite kaitseks (osaliselt nõus), aga samas annab omanikule alati võimaluse kogu äritegevus suunata sinna ning motiveeritud investoritega ettevõttesse kanda kulud ja miinused. Et juhul kui nüüd 10 aasta pärast on tegu tohutult kasumliku ettevõtmisega, siis annab võimaluse omanikul igasuguseid asju teha ja investorite lootus on alati see, et USA-s tegutsev ettevõte kannaks oma kasumid siis originaal ettevõttesse. Kui Huum OÜ omaks Huum Saunas OÜ-d oleks asi selgem. Praegu on nagu lõplik võitja Asine OÜ, kes mõlemat omab ning samuti trademarke jms kui õigesti mäletan.
Et selline usalduse küsimus, mis lõpuks tegi justkui investeeringu riskantsemaks ning otsustasin väljuda. Samas ettevõtte tegevus on muljetavaldav ning oleksin hea meelega investor edasi, kui ettevõtete stuktuur korras oleks. Plus mingid väiksed draamad ÖÖD omanikuga viskasid ka veidi õli tulle 🙂
Nii on. Lisamureks ka tegevjuhi väga suur osalus (76,5%) ja võib-olla ka optsiooniprogrammi puudumine, mille olemasolust pole juttu olnud. Kui pole sellist veidigi ühtlasemat osaluse jaotust, siis on nii raskem tipptalenti kaasata kui ka ohte, et võib ka olla selline oligarh ja palgatöötajad tüüpi ettevõte. Iseenesest ei kahtlusta hetkel kuidagi ja on ka paar asjalikku osanikku veel 5-10% osalustega, tulemused tulevad kenasti, aga teatud kollased lipukesed need on kindlasti kui mitte isegi punase poole.
Mulle ka Silen meeldib ettevõttena, aga sa kirjutad et kasumlik. On sul mingit viimast poolaasta aruannet või mille pealt see väide? Viimased saadaolevad andmed on minu teada 2022a aruanne ja seal kirjas 1 mil kahjumit
Käisin neil kontoris paar kuud tagasi, kui nad alles investorit otsisid, suuremad osanikud olid seal, siis uute mahtudega prognoosisid 2m EBITDAt ja ka teatud puhaskasumit see aasta ja et neil kulud /ühik mahtude kasvuga veidi all ja alates nüüd käibe kasvust võiks justkui kasumlik ka olla. Seda nad mainisid ka Funderis mingis updates, et esimese 5 vms kuuga Ebitdat rohkem kui eelmine aasta kokku.